北京时间(5月5日)凌晨2点,美联储通过会议决定将美国联邦基金利率增加0.5%(即50个基点),以降低美国高企的通胀率。加息后,联邦基金利率区间增至0.75%到1%。这也是美联储22年来首次一次加息0.5%。
同时,美联储还宣布将启动一项缩表计划,6月1日开始,每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债;三个月后,每月将减少950亿美元,即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券(MBS),这也就意味着美国货币紧缩路径正式开启。
6月开启缩表
基本排除未来加息75个基点的可能
在3月份的会议上,FOMC决定将联邦基金利率的目标区间提高25个基点至0.25%-0.50%。当时有3/4的FOMC成员预计今年利率将超过1.75%,即3月之后今年还将加息6次。随后公布的会议纪要显示,3月会议透露了未来可能有数次50个基点的加息。本次会议声明提出,预计在目标区间内的“持续加息”将是适当的。
本次会议结果出炉后,未来的加息路径再次成为焦点,市场关注美联储的加息步伐是否会更加激进。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上回应称,加息75个基点并不是美联储积极考虑的选项;未来几次会议上,加息50个基点的选项仍会被讨论。鲍威尔还强调,如果美联储要加息75个基点,需要经济数据持续超预期。
本次会议后,芝商所(CME)FedWatch工具显示,利率期货市场对于下一次6月份的会议加息幅度预期有所降温,目前市场预计加息25个基点至1%-1.25%区间的概率为78.6%。
一如3月份会议所透露的,美联储在本次会议上宣布了渐进式缩表计划。从6月1日开始,前三个月,每个月缩减300亿美元的美国国债和175亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),即共计475亿美元;9月开始,每月缩减600亿美元国债和350亿美元MBS,即共计950亿美元。
美联储本轮紧缩周期中,缩表的节奏大大加快,上一轮(2017-2019年)从开始加息到缩表间隔了2年,这次只间隔2个月,缩表启动的时间提前。
中金公司分析师刘政宁等指出,市场可能过于关注加息,从而忽略了缩表的重要性。加息与缩表的本质区别在于,前者是价格工具,后者是数量工具,加息的概率可以由利率市场定价,投资者能实时跟踪加息预期,但缩表却不能,没有一个指标能够清晰地反映出市场对缩表引发的流动性下降的预期。过去两年美国资产价格大涨与实物通胀都与扩表带来的货币超发有关,而缩表带来的货币数量下降则可能成为未来的隐忧。
美联储主席鲍威尔会后在发布会上表示,接下来两次会议都各加息50个基点是普遍共识,并未积极考虑加息75个基点的可能。同时表示,FOMC估计中性利率在2%至3%之间,距离中性利率还很远,将在达到中性利率的时候决定加息至多高。
美债利率回落
美联储“鹰派”是否会更进一步?
当日,美股三大股指尾盘飙升。标普500指数收涨124.69点,涨幅2.99%,报4300.17点。道琼斯工业平均指数从33094点附近持续拉升,收盘上涨2.81%,报34061.06点,拉升幅度近1000点。纳斯达克综合指数收涨401.10点,涨幅3.19%,报12964.86点。国际油价和天然气集体大涨。大型科技股普涨,Meta Platforms涨超5%,苹果、谷歌A、特斯拉涨超4%,英特尔、英伟达涨超3%。银行股集体上涨,花旗集团、美国银行、摩根士丹利、富国银行涨超4%,摩根大通涨超3%。热门中概股亦多数上涨,小鹏汽车涨4.33%,拼多多、百度、蔚来涨超3%,阿里巴巴、京东、网易涨超1%。
西部证券宏观首席分析师张静静表示,美股其实是美联储紧货币最好的“压力测试锚”。假若美股对加息预期反应过于激烈,就表明美联储紧货币的步子迈大了;假若美股表现相对坚挺,就说明美联储紧货币程度适中。直至目前美股下挫仅能缓和美联储紧货币节奏,尚未扭转政策方向,表明美联储对美股下跌似乎有较高的容忍度。这也意味着,在无风险溢价保护、加息持续、经济下行压力加剧的背景下,美股势必进一步加剧波动,在加息周期结束前也将出现更大的跌幅。
美债方面,由于单次加息75个基点的预期基本落空,周三美债收益率多数下跌。2年期美债收益率跌14.1个基点,3年期美债收益率跌14.3个基点,5年期美债收益率跌10.9个基点,10年期美债收益率跌3.8个基点。
平安证券首席经济学家钟正生等指出,10年美债收益率高点或在今年年中,高点或在3.1%左右。当前2年和10年美债收益率已基本接近上一轮(2018年年底)顶点,继续上行的空间已经受限。随着美联储缩表推进,美债实际利率仍将继续上行,但通胀预期可能同步回落,继而10年美债名义收益率的上行空间仍比较有限。如果美联储的预期引导转变得更加“鸽派”,10年美债收益率可能率先见顶,随之而来的可能是美元指数见顶。与此同时,美股收益能力可能明显下降,但调整幅度尚难确定。历史数据显示,10年美债收益率见顶后,美股收益能力往往大幅下降,甚至可能遭遇深度回调(同比收益负增长)。不过,本轮美股是否会经历深度回调,最终将取决于美国经济会否陷入严重衰退。如果美联储年内加息不超过2.5%的“中性水平”,今年美国经济衰退和美股深度调整的风险或相对有限。
虽然本次美联储决议公布了大幅加息+官宣缩表的“鹰派行动”,但一些经济学家认为,联储也有“鸽派”的表现。比如鲍威尔的表态给市场已开始体现的未来75个基点加息预期泼了冷水。
在本次会议的声明中,美联储对经济的判断更为谨慎。其指出,尽管第一季度整体经济活动小幅下滑,但家庭支出和企业固定投资仍保持强劲。近几个月来,就业增长势头强劲,失业率大幅下降。通货膨胀率居高不下,反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。与此同时,美联储还指出俄乌事件给通胀带来额外的上行压力。
与此同时,美国的通胀率依然居高不下,3月CPI(未经调整)同比增长8.5%,为40年来最快增速;此前1月和2月,美国CPI已经连创新高,同比增长分别达到7.5%、7.9%。
在“滞”与“胀”的双重压力之下,市场对于美联储下一步的紧缩步伐显示出一定担忧。
钟正生等指出,当前,美联储在预期引导方面或已接近本轮紧缩周期中的最“鹰”时刻。首先,5月议息会议向市场传达的信号比市场预期得更加“鸽派”。其次,美国通胀数据已经接近拐点,经济增长与就业修复也出现放缓迹象。最后,市场对于美联储紧缩预期的计入已经相对充分,美国金融条件已经提前紧缩,美联储进一步“放鹰”的必要性不强。当前美国30年抵押贷款固定利率已升破5.1%,为2010年以来最高水平;美元指数已经升破103点;美股标普500指数年内已回调近10%。
不过,也有观点认为,美联储加息超预期的“警报”并未解除。
美国经济会衰退吗?
是否影响我国货币政策?
投资者担心,过于激进的货币紧缩会让美国经济陷入衰退,一般而言,连续两个季度GDP(国内生产总值)录得负增长被视为经济衰退。
事实上,美国商务部于4月28日公布最新数据,美国一季度GDP初值按年率计算下降1.4%,远低于此前市场预测的增长1%,这也是2020年二季度以来,即疫情暴发至今,美国GDP首次陷入负增长。前纽约联储主席杜德利和前美联储官员夸尔斯均认为,美联储很难实现软着陆。杜德利称,美联储不大可能在不引发衰退的前提下控制通胀,他表示,当央行意识到自己过度反应时,就已经处于衰退之中了。美国财政部长珍妮特·耶伦表示,她预计未来一年经济将稳健增长,随着美联储采取行动降低通胀,经济可能软着陆。
耶伦周三接受采访时称,“我相信未来一年我们将看到稳健的增长,美联储需要足够精明且幸运,但我相信他们可以做到这一点”。野村综合研究所首席经济学家辜朝明表示,美国经济增速放缓是可能的,但不会衰退。也就是说,相比于2021年四季度GDP增长6.9%,增速会有所放缓,而这对抑制通胀是必要的。未来几个月到一年的时间,市场都可能会有波动,股市会出现一定程度的下跌。一旦美联储对通胀占了上风,中长期的状况受控制,就可以对美国经济保持乐观。
市场主流观点认为,美元加息靴子落地后,利好出尽,同时美国债台高筑之下,美元指数或许会逐渐走贬。不过,短期内或许依旧强劲。美联储加息是否影响我国货币政策?招商证券首席宏观分析师谢亚轩等认为,当前,全球央行政策分化明显,假日期间澳大利亚超预期加息,而欧日则继续维持宽松政策立场,此次议息会议表明联储态度相对温和,这有助于稳定外部环境、减少汇率贬值与跨境资金流出压力。
加息背景下,后续美债收益率曲线的形态,有两种可能的演化方向。一是“熊陡”,即随着通胀预期回落或是增长预期改善而陡峭化,期限利差由负转正。实现这一乐观前景的必要条件是俄乌冲突缓和、供应链修复,经济增长预期改善。二是“熊平”,通胀预期“脱锚”失控或是增长预期恶化,收益率曲线由局部倒挂发展为全面倒挂,美国面临经济衰退的悲观前景。
对我国而言,如果不解决自身的“稳增长”问题,不论是美债收益率“熊陡”还是“熊平”,都是不利的。若美国收益率曲线“熊陡”,中美利差持续倒挂,将通过汇率和资本外流渠道冲击我国的金融市场,进而影响实体经济。若美国收益率曲线“熊平”之后经济陷入深度衰退,将通过出口外需渠道冲击中国的制造业。所以,做好我们自己的事情,从来都是应对外界冲击的不二法门。
从这个意义上讲,外部环境恶化,并非矛盾的关键。将当前中国经济面临的困难归结于外部环境的恶劣,是一种肤浅而懒惰的借口。内因,始终是事物发展的根本;外因,无论作用多大,也必须通过内因才能起作用。我们认为,只有一条路可以化解当前的经济困局,那就是做好我们自己的事情,真正坚持市场化改革,稳定市场预期,推动经济发展。(江 金)
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